他们或刚刚到期，或即将到期，是否能兑现当初项目可行性报告书中的预测效益，是否能对公司的业绩产生重大影响，留待检验 理财周报上市公司重大项目实验室研究员张静/文 两到三年是大多数上市公司在募集项目资金时承诺的项目建设期，2009年IPO重启之后的那一批上市公司，经过两到三年的蛰伏，是时候接受检验了。 259个年内到期项目 经过理财周报重大项目实验室的统计，2012年上市公司年报披露了近6000个重大项目，项目资金分别来自募集资金、超募资金和自有资金。其中56%的项目来自于募集资金，包括IPO募集资金和定向增发募集的资金。而另外44%的项目资金来源于非募集资金。 理财周报统计的5621个重大项目，累计承诺投资总额达到了2.28万亿，平均单个项目投资额达4.06亿元。 年报披露中表明，能够在2013年达到预定可使用状态或者到达项目里程碑的项目有700家。剔除掉研发中心、营销系统建设、办公大楼建设等非直接关联主营业务的项目，剔除掉项目投资额度在5000万以下的项目，再将投资额度占比总资产、公司市值、上市时间、所属行业等纳入考虑范围，理财周报挑选出了2013年最值得关注的159个上市公司项目。 他们或刚刚到期，或即将到期，是否能兑现当初项目可行性报告书中的预测效益，是否能对公司的业绩产生重大影响，留待检验。 A4-5版呈现了这159个项目，他们来自143个上市公司。投资总额达533.95亿元，平均每个项目投资额度3.36亿元。入选的项目有超过80%的投资额度占公司总资产的10%以上。有些项目虽然投资总额不大，但对中小板和创业板公司来说，却是事关公司重大发展的项目。 高占比：太空板业4亿复合板项目 占总资产46% 太空板业（300344.SZ）是一家总资产仅8亿的建筑建材类公司，其IPO募投的恒元建筑板业发泡水泥复合板生产项目投资额度就达4.01亿元。其中包括组装屋面板生产线6条，年产能预计300万平米；组装墙板生产线2条，年产能预计100万平方米。累计400万平方米的产能是太空板业当时（2012年）产能的四倍！ 在目前的经济环境下，太空板业虽然属于行业龙头地位，但仍然在2012年，上市的这一年出现了净利润同比下滑。除了由于上市造成了期间费用的上升之外，受宏观经济形势影响，许多在建工程进度放缓甚至停工，公司销售收入略有下降。 在此基础上，太空板业的扩大再生产项目面临着放大四倍的风险与收益。 该项目计划2013年度全部建成，2013年底释放产能60万平方米，2014年释放产能140万平方米，2015年释放产能200万平方米。是时候拭目以待了。 且公司显然对目前的扩张速度不满，5月23日公司发布了常州绿建板业有限公司建设项目的可行性研究报告，计划在常州成立新的公司，用自筹资金投入1.639亿元进行新的产能扩张，建设年产100万平方米，净利润达5648万元的一期项目。 与太空板业类似，单个项目投资额度超过总资产35%的还有博晖创新（300318.SZ）的综合研发基地建设工程；兴源过滤(300266.SZ)的年产800台大中型隔膜压滤机及技术研发中心建设项目；奥特迅（002227.SZ）的电力直流和交流一体化不间断电源设备产能扩大项目；金力泰（300225.SZ）的汽车涂料研发生产基地建设工程等。 更新快：项目建设速度 比不上业绩下滑速度 四维图新（002405.SZ）的两个募投项目“高现势性、高精度、精细化车载导航电子地图开发项目”和“行人导航数据产品开发项目”都在6月初到期。四维图新在募资当初对项目描述为“前者是对公司现有产品的重大更新，后者则是国内市场的创新性产品。”项目完成之际四维图新却不得不面对两个现实：大客户“消费电子导航业务”几乎全部来自诺基亚一家。随着诺基亚手机终端在国内市场份额的下滑，四维图新在这一块的业务也连续下滑；行人导航主要应用于移动互联网，这一块业务被高德地图占据了第一市场。四维图新目前通过与百度、搜狐等合作进行追赶。 2013年公司预计利润贡献率较大的面向消费电子领域导航地图业务收入进一步减少，虽然车联网及地图编译服务收入预计增长较大，但2012年还没开始贡献多少利润，无法弥补此领域收入减少带来的利润缺口。2013年前六个月净利润预计下滑20%-60%。 公司坦言“新产品的开发，存在着开发不成功或开发效果低于预期的风险；而行人导航数据产品作为国内市场首款该类产品，也存在着功能不被消费者认同与接受、市场推广失败的风险”。事实上，2012年高德地图的收入全面超过了四维图新，四维图新的大客户“消费电子导航业务”但几乎全部来自诺基亚一家。随着诺基亚手机终端在国内市场份额的下滑，四维图新在这一块的业务也连续下滑。 当技术研发速度快不过市场变化的时候，募投项目的预期收益将大打折扣。中途变更或延迟或效益打折的项目不只四维图新，电子、信息服务行业最容易出现这样的项目。如达华智能（002512.SZ）的非接触IC卡产能扩建技术改造项目，由于全球经济继续下滑，主要经济体需求仍然疲软，投资和消费乏力，针对日益低迷的经济形势，公司募投项目延迟。 由于受国内外经济形势影响，功率半导体器件市场需求不旺，台基股份（300046.SZ）的125万只大功率半导体器件技术升级及改扩建项目，投资2.65亿元也未能形成预期销量和经济效益。 另一个相近的例子如同属信息服务的武汉凡谷（002194.SZ）的数字移动通信天馈系统一体化加工扩建项目，投资4.38亿元，该项目于2008年至2011 年已部分投产，2012年度实现净利润为759.10万元，近年来受宏观经济低迷及行业不景气等因素影响，武汉凡谷母公司盈利能力大幅下滑，导致该项目未达到预计收益。 临时换：开尔新材项目 到期前一个月更换实施地 6月22日本是开尔新材（300234.SZ）“新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目”的项目到期日。公司却在离项目到期不到一个月的时候发布公告称要将项目实施地点从公司现有厂区变更到金华市金义都市新区高新产业园区西区地块。同时将项目投资金额由从6000万元调整至20000万，产能由15万平方米/年扩增到50万平方米/年。迁址是上市公司与地方政府博弈的结果，开尔新材一直不断与当地政府沟通，希望能拿到新地进行项目建设，2013年4月27日公司以4439.55万元竞买土地成功。虽然公司为项目的迁址做了可行性与必要性的分析，却在事前一直未有披露。直到计划完成期临近才突然说变更。 抢市场：康得新2亿光学膜 产业集群发威 最后再纵观计划2013年将到期的159个重大项目，其中20为技改和产业化项目，如江粉磁材（002600.SZ）的“年产15000吨高性能电机用永磁铁氧体磁瓦技改项目”达产后年均新增产值33,572.75万元，年均利润7,058.42 万元，其中2013年底第一批投产产能可达9000万吨。据悉，目前国内仅江粉磁材、横店东磁等少数几家公司具备批量生产高性能永磁铁氧体的能力，与国际领先企业抗衡。而江粉磁材同性能产品价格比国际领先企业日本TDK公司产品价格约低40%，具有较强的市场竞争力。 上文提到的横店东磁（002056.SZ）则有自己另外的技改项目“年产2500万台汽车电机机壳和电机定子技改项目”不同于江粉磁材在国内与国际领先企业竞争的市场格局，横店东磁的该项目计划60%用于出口，项目代表产品为5570 型汽车电机机壳和电机定子。预计将实现销售收入4000万元，年利润总额6088.50万元。该项目是2007年横店东磁公开增发时的募资项目，6年过去了，是否能兑现当时的预期收益，现在是时候密切关注了。 同样在尝试与国外企业抗衡的还有康得新（002450.SZ），康得新的“建设2亿平米光学薄膜产业化集群项目”资金由2012年6月公司非公开发行股票募集了15.9亿而来。2012年，其中年产4000万平米光学膜示范生产线已全部投产，产品市场销售情况较好，贡献了94207.60万元营业收入，毛利率达38.37%。这成为康得新2012年营业收入同比上涨达45.57%的主要因素。 康得新在2012年又发行了公司债9亿元，联合信用评级公司在其债券评级中表示“未来年产2亿平米光学膜产业集群项目将是光学膜研发、生产的主要基地。公司经与国内京东方、创维、TCL、天马、长虹等厂商开展试验认证，成功开发国内100余家客户，并向主要一线厂商40多家供货。公司在2012年7月中旬通过韩国三星Display公司的认证，达到了韩国三星光学性能指标要求，打破了之前订单主要是面对国内液晶面板和整机企业的局面，为未来进入三星采购体系奠定了优势。 更多的案例参见本期专题。 对有些对公司来说，有重大预期的项目隐匿在对外投资和研发中心里，如智飞生物（300122.SZ）的HPV项目、博雅生物（300294.SZ）的乙肝人免疫球蛋白等系列特异性免疫球蛋白产业化项目等。 理财周报挑选出35个2013年即将到期且值得关注的重大项目，他们将改变公司的格局，改变公司的基本面，改变市场的看法。 康得新：30亿光膜达产早于预期，请关注毛利率由于康得新公布的该募投项目的可行性研究报告在经济效益方面十分简单，所以不清楚康得新预估的营收和利润如何算出 理财周报上市公司重大项目实验室研究员滕晓萌/文 □项目名称：2亿平米光学薄膜产业化集群项目 □所属行业：材料 □上市公司总资产：57.84亿元 □项目承诺投资额度/总资产：51.55% □项目承诺投资额度：29.8亿 □项目预计可达使用日期：2013年6月30日 随着2013年半年报的发布，A股化工行业最引人瞩目的项目之一的康得新（002450.SZ)“2亿平米光学薄膜产业化集群项目”，将逐渐接受市场考验。 根据该公司的计划，这一投资29.8亿元的项目，实际已经于2013年3月就陆续投产，进度早于此前估计。 而按照此项目可行性报告的披露，在投产的第一年，这一项目生产负荷达到设计产能的50%，第二年达设计产能的80%，第三年完全达产。项目完全达产后，可形成年产2亿平米光学膜的生产能力。 项目完全达产后，康得新的估计是：每年新增销售收入29.21亿元，净利润12.79亿元。 新增营收和利润可否预期 根据康得新此前历次公告的描述,设计的2亿平米光学膜包括400万平米微结构新型导光板、5000万平米复合增亮膜、5060万平米标准增亮膜、600万平米雾面膜、960万平米反光膜、4060万平米扩散膜、800万平米双面硬化膜、620万平米单面硬化膜、1000万平米保护贴、400万平米AG膜、200万平米3D膜、150万平米防窥膜和750万平米LED匀光膜。 从康得新的产能设计来看，其主打的应该是硬化膜、增亮膜和增亮膜。主要方向应该是为电视、显示器、平板电脑、手机等产业提供配套。 据申银万国的一份研报表示，调研显示，扩散膜售价20元左右/平米，毛利率约20%；复合增亮膜美国:3M售价60元/平米，一般品牌售价55、50元/平米，国产的售价50元左右，康得新价格在50元/平米，增亮膜毛利率在35%，净利率在15%左右；硬化膜售价70元/平米，毛利率40%；反光膜售价30元/平米，毛利率30%左右。 而根据阿里巴巴网站提供的企业信息，目前液晶电视使用的导光板价格在30元/平米上下，雾面膜和保护贴的价格在15元/平米以下，AG防眩膜的价格在70元左右，LED匀光膜价格在10元/平米以下。 这些价格信息，基本与康得新2012年年报中披露的光学膜产品的毛利率为38.37%符合。预计全面投产后，毛利率应该比38%的数字略有下降，大概在35%以下，与目前康得新主打的预涂膜相近。如果以这些价格对应康得新的规划产能，实际上很难得出其估计的29.21亿元营收数字。 而即便以康得新自己计算的项目完全投产后，每年营收增加29.21亿元计算，其净利润也不可能高达12.79亿元。这一数字意味着光学膜产品的净利润率就将达到43%左右，毛利率在50%以上，显然与目前已知市场信息不符。 由于康得新公布的该募投项目的可行性研究报告在经济效益方面十分简单，所以不清楚康得新预估的营收和利润如何算出。 客户可否消化产能 对于这一项目成功与否最重要的，并不在高额的投入，而在于康得新是否能够保证自己产品品质和价格的竞争力，从而有足够的能力开拓下游客户和保持利润。 京东方将其确认为主要光学膜供应商之一，公司供货量力争逐步达到京东方年光学膜需求总量的50%。 京东方并未详细披露过其供应商情况，但是毫无疑问其是国内液晶面板最大的生产商之一，其2012年TFT-LCD面板生产量为28784万片。 浙江天乐微电将康得新作为最主要的光学膜国内供应商。据康得新公告信息，天乐微电年产200万台电视、显示器，所对应的的光学膜系列产品总需求量约为500万平方米。 2011年康得新与清远佳的美电子科技有限公司签订执行期限一年的光学膜订货合作协议，年供货面积不少于200万平方米。但是2012年没有宣布和佳的美新的合同。 康得新已经通过创维液晶的认证，创维液晶确认将公司作为主要的光学膜产品供应商之一。 康得新还通过了国内最大显示器制造商惠科电子的认证，惠科电子确认康得新的年供货量将达到惠科电子年光学膜需求总量的50%。根据康得新公告，惠科电子年光学膜用量月1000万平米。其他通过认证的面板厂商还包括TCL、天马、海信和三星，但到目前为止还没公布详细合作计划。 从以上客户名单可以看出，康得新的策略是通过和下游厂商直接合作，依靠其国产、价格便宜的优势，实现对美国、日本、韩国、台湾等厂商的进口替代。 但是显然，以目前康得新公布的客户和订单量，还无法完全消化其计划产能，而且大部分客户均表示采购会在康得新产品满足需求、价格有优势的情况下进行，实际对康得新的利润率做出了一定限制。 近期，康得新还曾经宣布，已经通过台湾公司认证，即将打入国际市场，被一直力挺该股的东方证券视为重大利好。 东方证券认为：群创光电即包括奇美电子在内的三家企业合并成立，奇美电子是全球前三大液晶面板生产企业，2010年全球市占率17%，同时也是全球最大的显示器制造企业，产品横跨各类液晶面板模块与终端显示器。 据公开资料显示，群创光电2012年大尺寸面板出货量1.47亿片，中小尺寸面板出货量4.07亿片，预计光学膜需求总量达2亿平方米。 这些分析显然有误导之嫌，实际上，与获得京东方订单不同，康得新拿到奇美电子大额订单的可能性并不大。因为液晶电视面板所用光学膜一般被业内称为偏光板，而台湾面板大厂奇美和友达，都有自己的材料公司生产偏光板。 OLED替代隐忧 按照康得新的规划，2013年、2014 年和2015年，预计光学膜产能分别将达到0.80亿平方米、2.20亿平方米和2.40亿平方米。和其他终端为消费电子的厂商一样，这种投入高、时间长的项目最大的风险，仍然是产品的更新换代和全球产能快速增加导致的价格下降。 对于所有的面板厂商而言，他们未来几年所要面临的问题都是，是否选择用较新的OLED产品取代现有比较成熟的TFT-LCD。 据目前公布的材料来看，OLED基本不需要光学膜，其色彩艳丽、屏幕很薄，但目前由于成本较高，电视需要的大面板还很少使用。 目前面板厂商的情况是：日本、韩国、台湾的厂商，如三星、LG、索尼、松下都已经大力支持OLED的发展。据公开资料显示，三星目前占全球OLED市场的90%以上份额。而在国内，京东方高层曾表示，由于OLED成本高、技术不成熟，预计将与LCD共存十余年。事实上，逆势继续在合肥兴建新的TFT-LCD生产线，而没有将战略重点转移到鄂尔多斯的OLED生产线项目，是京东方不被投资市场看好的原因之一。 而康得新和京东方一起要面临的风险是，如果OLED技术的发展和普及快于业界预期，那么在2亿平米光学膜项目完全达产之后不久，一大半的市场和客户就将消失。 以岭药业：11亿“产能车间”中药基地投资一半如约每年新增营业收入256272.19万元，税后投资回收期4.94年(含建设期2年)，总投资收益率45.57% 理财周报上市公司重大项目实验室研究员田小蕾/文 □项目名称：专利中药生产基地建设项目 □所属行业：医药生物 □项目承诺投资额度：117200万元 □上市公司总资产：432428万元 □项目承诺投资额度/总资产：27% □项目预计可达使用日期：2013年12月31日 2011年7月28日，中医药院士吴以岭带领着它的以岭药业（002603.SZ)登陆深交所。 其从A股市场实际募集来的216740万元，主要投向专利中药生产基地建设项目、以岭医药研究院暨院士工作站（科技创新平台）建设项目、专利营销网络建设项目、企业信息化平台建设项目，合计投资169000万元。 其中，投资金额最大的就是“专利中药生产基地建设项目”，涉及金额117200万元，占实际募集资金的54%。 以岭药业上市时表示，随着公司产品销售量的快速增长以及新研发产品的陆续上市，公司现有产能已经无法满足产品生产的需要，为此，公司拟投资117200万元，用于专利中药生产基地建设项目。 根据2012年年报，上述项目投入资金达26378万元，投资进度为49.48%。公司募投项目的整体进度符合计划要求，具体的投产时间尚未确定。 项目今年年底陆续建成 整个项目分两期建设，采用高端先进技术，以确保技术路线最优：主要包括建设前处理车间、中药提取车间、颗粒制剂车间、胶囊制剂车间、口服液车间、中药材仓库、生产公用工程、污水处理以及其他配套设施。 而对于项目进展，以岭药业表示，专利中药生产基地生产车间的建设项目正按计划进行，预计于今年年底将陆续建成，至于正式投产则需要等待生产车间完成GMP的认证，具体的投产时间尚未确定。 截至2012年末，项目的前处理车间、提取车间和工程楼主体完工，正在进行设备调试；制剂车间、口服液车间已完成土建施工，正在进行设备安装；生产基地的外线、道路、锅炉房、污水站等配套工程已完成80%进度。 达产后每年营收25.6亿元 以岭药业以络病理论创新带动专利中药研发，主要产品分布在心脑血管病、感冒呼吸疾病、恶性肿瘤、糖尿病等大病种领域，专利药物通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、养正消积胶囊、连花清瘟胶囊、津力达颗粒列入国家医保目录，其中通心络胶囊同时列入国家基本药物目录。在2013年3月公布的国家基药目录中通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒均列入目录名单。这都为以岭药业拓展市场奠定了基础。 其实早在2011年7月上市之时，公司就公司已研发出9个国家专利新药、8个专利中药新药已经完成或正在进行二期、三期临床，产品覆盖了心脑血管病、肿瘤、呼吸系统、糖尿病等多个治疗领域，形成了持续的新药研发能力，已成为河北省中药新药的重要开发基地之一。 然而，随着公司产品市场需求的增长和专利新药的陆续投产，现有生产能力已饱和。2010年公司胶囊剂产能29亿粒，实际产量已达到28.25亿粒；颗粒剂产能仅有800万袋，无法满足公司未来颗粒剂的生产需要，公司迫切需要扩大生产能力、提高产能、扩大规模。 而“专利中药生产基地建设项目”正好成为公司的“产能车间”，能充分支持公司可持续发展的需要。 一位长期跟踪以岭药业的分析师向理财周报记者表示，项目完成后产能规模将新增年产胶囊剂50亿粒、颗粒剂0.9亿袋、口服液1亿支，拥有年产胶囊剂29亿粒、片剂2亿片、颗粒剂800万袋的生产能力。通过降低生产成本，提高产品质量，扩大市场占有率，使专利产品竞争优势更加凸显。 以公司计划建设前处理和提取能力1万吨的药材提取车间为例， 药材前处理和提取能力能够供应通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊（颗粒）、芪苈强心胶囊、八子补肾胶囊等的生产需求。 2012年，以岭药业实现销售收入、净利润分别为16.49亿、1.86亿，同比增长下滑分别为15.59%、59.08%。 西南证券分析师许维鸿估计：心脑血管类销售收入12.3亿，同比下降21.87%，其中通心络、参松养心胶囊销售收入同比下降分别30%、17%。芪苈强心胶囊销售额约8000万，增速约33%，连花清瘟胶囊与去年收入基本持平。 前述长期跟踪以岭药业的分析师对以岭药业2013年的业绩表示乐观。“一方面，公司3个重磅产品通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊占公司收入比例约90%，它们进入新版基药目录，市场前景不错，”他说，“而且专利生产基地项目未来达产后，每年新增营业收入256272.19万元，税后财务内部收益率为35.43%，税后投资回收期4.94年(含建设期2年)，总投资收益率45.57%，以生产能力利用率表示达产年的盈亏平衡点为34.64%，经济效益良好。公司2013年目标是收入增长30-50%，有望实现收入25亿元。 市场前景广阔 该项目以“中药行业能源循环再利用”为亮点，由于近来国家对于整个中医药行业十分重视，再加上行业细分市场用药的大方向定位，故以这一项目为基石的专利中药项目拥有较广阔的市场前景。 2013年4月7日晚间，以岭药业发布公告称，公司产品连花清瘟胶囊被列入国家卫生和计划生育委员会发布的《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2013年第1版)》。2012年，连花清瘟胶囊/颗粒的销售收入为3亿元，占公司销售收入的18%。此前，连花清瘟胶囊已列入中国卫生部《流行性感冒诊断与治疗指南(2011版)》推荐用药、国家中医药管理局《2012年乙型流感中医药防治方案》推荐用药、卫生部《感染甲型H1N1流感诊疗方案(2009版)》推荐用药和卫生部《人禽流感诊疗方案(2008版修订版)》推荐用药。 就通心络胶囊来看，之前通心络胶囊主打高端市场，随着国家基本药物制度的推进，作为国家基本药物品种的通心络胶囊，在继续保持高端市场增长的同时，将借助政策优势，强力开发基层市场，促进在中低端市场占有率的提升，这些都将促进通心络保持较快增长。而就上游来看，一方面专利中药生产基地所需要的原辅材料品种与公司目前生产经营所需要的原材料品种基本相同，所以已经形成了一批实力雄厚、信誉好的固定供应商；另一方面，公司本次募集资金投资项目之一为水蛭养殖基地建设项目，对通心络胶囊的主要原材料水蛭进行规范化养殖，该项目建成后，生产基地原材料的供应更加有了保障。 双星新材：3万吨聚酯薄膜收益阴霾，产能过剩困苦2011-2012年的两年时间骤增新生产线36条，新增产能87万吨，增加了近87%，供给的增速或已远大于需求增速 理财周报上市公司重大项目实验室研究员田小蕾/文 □项目名称：年产12万吨新型功能性聚酯薄膜及18万吨功能性膜级切片项目 □所属行业：包装印刷 □上市公司总资产：41.73亿元 □项目承诺投资额度/总资产：33.24% □项目承诺投资额度：13.87亿元 □项目预计可达使用日期：2013年1月8日 2011年9月，双星新材（002585.SZ）IPO募投项目“年产30000吨新型功能性聚酯薄膜项目”已于近日调试完成，投入生产。资料显示，该项目总投资6.62亿元，预计达产后年增营业收入6.67亿元、净利润1.01亿元。 而在此之外，双星新材在上市之时还打算使用IPO时的超募资金13.87亿元投资建设“年产12万吨新型功能性聚酯薄膜及18万吨功能性膜级切片项目” 但是2012年，聚酯薄膜产业处于供过于求的阶段，也给双星新材“年产12万吨新型功能性聚酯薄膜及18万吨功能性膜级切片项目”蒙上了一层阴霾。 2012年，“年产30000吨新型功能性聚酯薄膜项目”实现累计收益5337.35万元，低于承诺累计收益。 预期增利3.64亿元 2011年6月2日，双星新材上市，预计募集资金6.62亿元，而实际募集资金28.60元，超募金额为21.98亿元，在当年沪深两市上市公司超募资金最多的上市公司中位居第四位。 双星新材主要从事新型塑料包装薄膜的研发、生产和销售，产品主要包括聚酯薄膜、镀铝膜以及PVC功能膜，也是国内少数能够规模化生产8μm厚度以下聚酯薄膜的生产企业之一。截至2010年年底，双星新材已具备12.8万吨/年聚酯薄膜产能，1.5万吨/年镀铝膜产能，0.60万吨/年PVC功能膜产能，其中聚酯薄膜产能位居国内第二，2010年市场占有率为7.70%，镀铝膜产能位居国内第一，市场占有率为4.12%。 双星新材决定将超募资金中的13.87亿元用于建设“年产12万吨新型功能性聚酯薄膜及18万吨功能性膜级切片项目” 双星新材决定投资这一项目的动机，是因为近年来，全球聚酯薄膜的需求急剧增长，聚酯薄膜产业处于高速成长期，我国的聚酯薄膜产业规模也迅速扩大。2010年全球聚酯薄膜的总产能约在320万吨左右，当年需求约260万吨；国内2010年产能为102.5万吨。据专业咨询机构英国PCI预测，2014年全球需求将达到450万吨。 而项目产品中的连续法功能性聚酯薄膜主要应用于电子电器、电子材料和元器件、光学薄膜、装饰薄膜，属聚酯薄膜高端产品，附加值极高；另一产品功能性膜级切片，为光伏产业和光学薄膜配套，提供原料。目前市场上这两类产品主需求前景广阔。 一位跟踪双星新材的分析师曾在2011年表示：项目建成后，将扩大公司的功能性聚酯薄膜项目实施后，公司生产的聚酯薄膜产品将覆盖电子、电气绝缘材料、LCD、太阳能电池等应用领域高端特种聚酯薄膜，预计完全达产后，年可实现年销售收入105341.88万元，净利润10930.53万元；新型功能性聚酯薄的生产能力，预计完全达产后，年可实现年销售收入347008.55万元，净利润25476.8万元。综上所述，两项目达产后，公司每年可增加销售收入逾45亿元，增加净利3.64亿元。 产能过剩之困 然而，市场变幻莫测。 “年产12万吨新型功能性聚酯薄膜及18万吨功能性膜级切片项目”，建设期为2年，达产又需要2年，截至2012年，累计投资11.8亿元，投资进度为85.08%。 2011年，有分析师认为，目前，国内聚酯薄膜需求总量超过了100万吨，未来两年内预计将达到150万吨，发展空间广阔。 事实上，近年来聚酯薄膜产业处于高速成长期，中国聚酯薄膜产业规模也迅速扩大，产能逐年大幅增长，由此而产生了产能过剩乃至产品价格下跌等问题。 在《江苏裕兴薄膜科技股份有限公司年产10000吨功能性聚酯切片建设项目可行性报告》中，提到：“2007年以来，BOPET行业一直处于投资增速期，据BOPET行业协会统计，2007年国内产能仅为67.2万吨，到2010年已猛增至100万吨，预计2012年将达到187万吨，同比增加87%，占全球总需求量的50%，高居世界首位，中国已成为全球最大的聚酯薄膜生产基地。而聚酯薄膜全球需求量的年均增幅仅为5.5%，远远小于产能的扩张速度，因此目前聚酯薄膜行业已显现出严重的产能过剩，预计2012年和2013年，国内聚酯薄膜的产能过剩将超过30%。 其实，海通证券就曾在双星新材上市初期表示，BOPET行业的暴利带来产能的大幅扩张，据不完全统计，2011-2012年的两年时间骤增新生产线36条，新增产能87万吨，增加了近87%，供给的增速或已远大于需求增速，因此，未来行业将有可能面临着竞争的加剧。 可以佐证的例子是“年产30000吨新型功能性聚酯薄膜项目”并未达到预计累计收益，公司解释说：一是公司募投项目建成后，由于受到整体经济下行影响，环保型热收缩聚酯薄膜的市场开拓和市场需求的增长均需要一定的时间；二是项目在达产后公司产能利用率和产销率都已达到预期，但由于全球经济持续低迷，经济增长乏力；国内经济受到大环境的影响增速下滑，市场竞争更加激烈，导致公司主要产品聚酯薄膜的价格出现了较大的波动，产品价格下降幅度超过原材料的下降幅度，项目实现效益未达预期。 2012年，双星新材主要产品聚酯薄膜的销量超过了18万吨，较2011年增长了40%以上，差异化产品的比例超过了30%，达到了计划目标。全年实现销售收入21.05亿元，较上年增长7.61%。 但是，公司净利润较上年同期减少了68.97%，公司称原因是受到经济下行的影响，市场竞争激烈，产品单价下降幅度较大，使得公司2012年度利润总额、所得税费用相应减 少。 公司在2012年报中承认，由于大环境导致公司所处的聚酯薄膜行业整体低迷的影响，公司2012年度经营业绩受到一定影响。 不过，双星新材认为，我国塑料包装薄膜行业集中度较高，目前行业的规模化和优胜劣汰的市场机制已初步形成，规模小、产品质量差的企业将逐步退出市场。目前我国大部分企业还处于在普通膜领域进行同质化的竞争，国内生产的聚酯薄膜70%以上为普通膜，大多用于食品包装等方面。而高附加值的差异性产品、特种功能性薄膜的推广将成为塑料薄膜行业发展的趋势。 海利得：11亿帘子布投资超资产1/3，应用于轮胎目前距项目完工仅剩不到一个月。公司最新报告显示，截至2012年年底，该项目进度仅45.73%，尚不到一半 理财周报上市公司重大项目实验室研究员张伟贤/文 □项目名称：年新增30,000吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布建设项目 □所属行业：化工 □上市公司总资产：30.84亿 □项目承诺投资额度/总资产：35.67% □项目承诺投资额度：110000万元 □项目预计可达使用日期：2013年6月30日 年新增30,000吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布建设项目，是一个投资额度超过海利得（002203.SZ）总资产三分之一庞然大物。 该项目方案早在2010年便获得了公司董事会和股东大会的批准，并在2011年3月18项目资金到账后正式动工。项目承诺投资额度达11亿，资金的主要来源是定向增发。 2011年3月，海利得定增募集9亿，全部用于该项目。 然而，令定增机构始料不及的是，2011年-2012年化纤行业急转直下，参与定增的机构一年浮亏逾3亿，元气大伤。 根据此前的项目计划，该项目预计在2013年6月30日即可完工，目前仅剩不到一个月。而公司最新报告显示，截至2012年年底，该项目进度仅45.73%，尚不到一半。 “公司将在到期前办理好项目延期手续，目前项目部正在加紧办理，办下来后我们会再将具体情况公布。”公司董秘吕佩芬就该项目被迫办理延期手续的事宜回应记者。 进军帘子布，雄心勃勃 资料显示，海利得是涤纶工业长丝细分行业龙头，主要生产差别化涤纶工业丝、灯箱布、土工布和PVC 膜，产品广泛应用于汽车轮胎帘子布、篷盖布等领域。 公司拥有涤纶工业长丝产能7 万吨，最具优势的产品是用于制造轮胎帘子布的高模低收缩丝。 公开资料显示，2010年公司灯箱布80%用于出口，涤纶工业丝出口比例约40%。在此后的数年中，公司一直维持了60%左右的外销比例。 这样一个主营外销、兼营内销的产业结构，在2011年前优势明显。公司2010年、2011年净利润增速分别为8.42%和30.23%。公司主营业务虽然算不上风生水起，但也算得上有模有样。 不过，公司管理层显然不甘于制造高模低收缩丝等中游的低利润产品，决定完善公司产业链，直接进军下游涤纶浸胶帘子布行业。 2010年6月25日，公司董事会审议通过了《关于公司符合非公开发行股票条件的议案》，拟向不超过十名特定投资者发行不超过8000万股，募集不超过90000万元的资金，投入年新增30000吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布项目。 2010年8月30日，定增方案获公司股东大会审议通过。 2011年2月10日，定增方案获证监会审核通过。2011年3月，定增发行成功，包括信达澳银基金、中信证券（600030.SH）、杭州万好万家、兵器财务、华夏基金、华泰证券（601688.SH）、易方达基金、天津证大金兔和雅戈尔（600177.SH）在内的9家机构参与了定增，定增价格为18.60元/股。 这一价格仅为发行日当日收盘价(23.21元/股，不复权)的80.14%。上述9大机构一共“抢”到了4838.70万股，却不料一只脚已踩入陷阱。 海利得也由此获得了89999万元的资金，扣除各项费用后的88264万元全数用于投资年新增30,000吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布项目——该项目计划投资金额达到了11亿，其余资金将由公司自有资金补充。 无论是海利得还是9名机构投资者，显然都对该项目抱有极高的期望值。 在定增资金的运用方面，赫然写明该项目第一年、第二年和第三年的投资额度分别为36000万、54000万和20000万。 资料显示，帘子布是轮胎生产的主要原材料之一，与其他轮胎骨架材料相比，涤纶浸胶帘子布具有明显的性能和价格优势。与世界平均水平相比，我国轮胎子午化率不高，2000年仅为30%，近年来有所上升但仍低于世界平均水平。 对于高模低收缩涤纶浸胶帘子布的市场前景，公司认为“由于我国汽车产销量和汽车保有量的持续增长，对轮胎市场的需求也随之日益扩大，对换用胎的需求预计将有个飞跃式的发展，这将推动车用涤纶工业丝和帘子布市场需求的快速增长,涤纶浸胶帘子布市场前景广阔。 不管你信不信，反正参与定向增发的9大机构是信了。 不过，理想很丰满，现实却很骨感。公司高层对欧债危机、国内宏观经济形势的严峻性认识不足，直接导致了这一项目从香饽饽变成了炙手山芋。 定增机构很受伤 2009年底，希腊的主权债务问题凸显，并在2010年中期开始进一步向其他欧洲国家传导。 公司管理层在2010年6月制定帘子布项目时，显然早已发现欧债危机，但管理层似乎对此没有给予足够的重视，依旧在2010年6月召开董事会审议通过了这个耗费巨额资金的项目。 随着欧债危机发酵和国内经济增速回落，海利得内外受敌，形势严峻。 数据显示，公司主营业务产品价格持续下挫，其中涤纶工业长丝价格由2011年一季度的17359万元/吨跌至2012年二季度的13575元/吨，跌幅达21.8%；聚酯切片也有2011年一季度的13188元/吨跌至2013年二季度的9514元/吨，跌幅达27.86%。 随着产品价格的下跌，公司的销售毛利率也从2011年初的16.61%降至2012年底的14.65%。 受上述因素影响，公司在2012年不得不放缓了涤纶浸胶帘子布项目步伐。 2012年年报显示，海利得在2012年一年内仅向该项目投入了16790万元，与此前计划的54000万相差甚远。 显然，海利得已不可能在预定的2013年6月30日完成该项目的建设。于是，出现了本文开头公司董秘解释延期一事。 产品价格下跌和毛利率的下跌直接反映到公司的净利润上：2012年，公司净利润仅8771万，同比骤降56.08%.，整个2012年化纤行业净利润更同比暴跌89%。 受此影响，海利得股价从2011年3月定向增发开始后便一路下挫，从定增发行当日收盘价14.68元（前复权，下同）暴跌至2012年4月5日（定增解禁日）的7.73元，跌幅高达47.34%。 由于2011年9大机构定增价格为11.76元，九大机构持股市值跌幅高达34.27%，9亿元的投资一年浮亏逾3亿，机构仓皇割肉。 “我们2012年内已经全部卖出海利得，亏损2000多万元。”雅戈尔一位内部人士表示。 最受伤的是华泰证券。定增最多的华泰证券由于跑得慢，到2012年三季度才抛掉约四分之一的股票，直至2013年一季度才全部抛售完毕。由于海利得的股票在2012年4月5日后继续从7.73元跌至最低的4.58元，按照华泰证券抛售期间均价6元计算，其亏损近半，达6500万元左右。 不过，就在几乎所有定增机构都清仓后，海利得中报预告显示净利润跌速趋缓，似乎迎来了转机，但这已与那些定增机构无关。
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