7月14日，TCL科技(4.460, 0.13, 3.00%)发布2022年上半年业绩预告，公司预计实现营收840亿元-855亿元，同比增长13%-15%；预计扣非归母净利润亏损5.6亿元-6.6亿元，去年同期净利润高达55亿元，同比由盈转亏。 相比京东方A(3.840, 0.09, 2.40%)， TCL科技抗周期下行风险能力明显要弱，这主要是因为TCL科技的营收过度依赖LCD大尺寸面板且产能也集中在LCD大尺寸面板上，而OLED产能布局较小。2021年下半年开始，大尺寸面板价格下跌严重，部分TV面板主流尺寸价格甚至跌破现金成本，相比较之下，OLED面板的价格影响较小。 除此之外，近日TCL科技百亿定增获批，长期大额分红的TCL科技看似不差钱，此时又在股价低迷之时启动百亿定增，存在着什么猫腻呢？ 抗周期风险能力弱 扣非归母净利润由盈利转亏 2020年疫情爆发后，“宅经济”爆发，居家办公、在线教育等需求，助推消费电子行业爆发式增长，面板行业也随之迎来长达13个月的“超级上行周期”，主力面板产品价格上涨一倍以上。在此影响之下，面板行业上市公司更是捷讯连连，TCL科技2020年、2021年归母净利润分别同比增长67.63%、129.2%。 然而，2021年下半年开始，面板出现了严重的供过于求，在此影响之下，面板价格持续下降，甚至逼近成本价。从TCL科技单季业绩也可以看出，2021年第三季度开始，公司营收、归母净利润增速开始出现较大幅度下滑，进入2022年更是深陷增收不增利的泥沼。  7月24日，TCL科技发布2022年上半年业绩预告，公司预计实现营收840亿元-855亿元，同比增长13%-15%；预计实现扣非净利润亏损5.6亿元-6.6亿元，去年同期净利润高达55亿元，同比由盈转亏。 而同期，同样作为面板龙头之一的京东方并未由盈转亏，且利润降幅控制在50%以内（据公司未发布业绩预告推算，国内沪深主板上市的公司在净利润为负、扭亏为盈、净利润下滑 50% 以上等情形的需要在会计年度结束后一个月内进行业绩预告）。 同样是面临面板弱周期的考验，TCL科技由盈转亏，而京东方A依旧保持盈利并且将利润下滑幅度控制在50%，表现出较强的韧性。相比之下，TCL科技的抗周期能力则较弱。 2020-21激进扩产后遗症：产能集中在LCD大面板\OLED产能小 债务负担加重 TCL科技的抗周期能力弱于京东方A，也不无原因，我们认为具体表现在以下几点： 首先，从生产状况来看，TCL科技大尺寸面板出货占比较高。据公司2021年财报数据，公司大尺寸面板的出货面积为3774.7万平米，占比约95.58%；中小尺寸面板的出货面积为174.5万平米，占比仅为4.41%。
而大尺寸面板正是此次逆周期中降价最严重的，受供过于求局面尚未逆转、下游砍单严重等因素影响，价格持续下行，TV面板主流尺寸价格跌破现金成本，市场也进入了深度去库存周期。  其次，从产能布局角度看，TCL科技产能集中在LCD上，OLED产能不足或成绊脚石。LCD面板虽是近年来的主流应用，但屏幕技术的快速更新迭代。如今，在手机领域，OLED屏幕正逐渐取代LCD屏幕，应用在各类数码产品上，特别是手机领域正加速抛弃LCD面板。 TCL科技的主要产能依旧是LCD面板，仅有一条OLED产线，产能为45K/月；而京东方A的OLED生产线为4条，产能综合约为148K/月。并且，TCL科技的这条OLED产线是经三星类钻排列授权并使用三星显示芯片，或受制于韩企。 最后，2020-2021年激进扩产能致财务负担加重，巨额财务费用压顶周期下行显被动。2020年-2021年面板行业还处于高景气度之时，TCL曾耗资数百亿扩产能，其中包含耗资76亿元收购三星落后生产线（LCD）。 截至2022年第一季度末，TCL科技负债合计1050亿元，资产负债率高达61.61%，共产生财务费用9.91亿元，较去年同期增长33.93亿元，全年财务费用或超2021年的37.28亿元。更不容乐观的是，2022年第一季度，公司经营活动产生的新近流量仅为38.64亿元，同比下降51.72%。 经营活动不造血，巨额负债下财务费用压顶，TCL的资金链或将进一步承压，这或也是公司选择在股价低迷时重启定增的原因之一。 大额分红配合低价定增 李东生三年入账4亿多 距离TCL科技2021年4月9日首次发布定增募资的公告已经过去了1年又4个月，公司股价已经从9.24元/股下跌至4.35元/股（截至8月2日收盘），累计跌幅高达52.92%。 就当市场投资者普遍认为TCL科技已经放弃在股价低迷的时候增发之时，7月22日起，公司又开始推进此次定增事项。7月25日，中国证监会已审核通过了TCL科技此次非公开发行A股股票的申请。一般而言，自中国证监会核准发行之日起，上市公司应该在12个月内完成增发。 一般而言，定增对于企业而言是利好还是利空，一看增发价格，二看增发投资的项目前景。 首先，从增发价格角度看，目前TCL科技股票处于低位，公司股价能否在1年内有所回暖，以及TCL科技会选择在何时执行定向增发方案变得尤为重要。但目前结合行业低景气度来看，TCL科技股价迅速回暖的可能性微乎其微，公司低价定增的可能性极大。 目前TCL科技的总市值约600亿万，若TCL科技最终选择低价定向增发的话，100亿低价定增资金配合低增发价，公司股本扩大，原股东股权将被稀释，每股收益也将降低，或将严重影响中小股东利益。在这种情况之下，还需要关注是否存在大股东认购，若存在或将有利益输送的嫌疑。 另外，从募投项目前景来看。TCL科技此次非公开发行股票拟募集资金总额不超过103.80亿元，其中有90亿万将用于第8.6代氧化物半导体新型显示器生产线项目，有13.80亿元将用于补充流动资金。 除了在股价低迷时选择定增之外，TCL科技常年的高比例分红政策也是个谜团。从下图可以看出，TCL科技一直维持高分红，除了2021年外，公司分红占全年扣非净利润的占比均超出50%，有些年份如2016年、2017年、2019年公司的分红金额甚至远超出公司扣非净利润。  据公司披露的前十大股东持股明细可粗略估算，近三年的近50亿元分红中，有近14.44亿元流入前十大持股股东手中，其中仅李东生个人就约进账4.21亿元。不管当年利润的高低，依旧保持高分红的政策，对于大股东而言确实是保证旱涝保收的方法。 TCL科技此次定增是否会存在定低价向大股东利益输送的现象呢，仍有待进一步观察。 |
（资料来源：公司年报）
