今天聊聊最近走势颇好的游戏板块。 游戏是2022年最惨的板块之一。惨遭政策暴击，全网口诛笔伐，如同过街老鼠，人人喊打。 整个行业大喘气，不是累的，是痛的。 毕竟这一年的开年大瓜，是微软准备拿出687亿美金收购暴雪；某95后游戏策划，在年会上获批了一套深圳核心区房产…… 此起彼伏的造富神话，依然散发着纸醉金迷的气息。 然而接下来的日子，寒风渗透到行业每一个角落。 从米哈游《Project Shanghai》、莉莉丝《剑与家园2》、《战争2061》被裁撤，到一个接一个游戏工作室裁员乃至倒闭，被迫离开的人不断重复着彼此的故事…… 整个行业似乎跌到了谷底，全年也没有什么大作。
直到11月，风向才悄然转变。 11月10日，欧盟议会以560票赞成、34票反对、16票弃权，高票通过电子游戏长期发展战略，扶持初创企业成长。 一个国家或组织的某项决议，并不稀奇，这则新闻引起广泛关注的原因，在于欧盟正式赋予了电子游戏以极高的科技、文化以及经济地位。 紧接着，日韩加澳乃至我国等多个经济体，纷纷官宣将加快布局游戏产业。 11月16日，人民网发文，力挺电子游戏，赋予其“中华文明传播”、“科技创新”、“数值经济”三重重磅光环，态度180度大转弯。
12月28日，国家新闻出版署官一口气放行84款游戏版号，其中包括2022年唯一一批进口网络游戏版号过审名，终于让整个游戏板块迎来难得的狂欢。
正如官方所说，电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，成为了对国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业，值得我们重视和深度挖掘其潜在的价值。 01 超跌与周期 游戏板块整体估值处于较低水平。 游戏股的历史炒作阶段在2013-2015年，当时整个互联网领域都在狂奔，网游作为重要的分支当然也一飞冲天。 早从2016年起，监管对游戏公司的审查便极为严格，几乎不再有以游戏为主营业务的公司于A股上市。 监管部门对游戏公司不待见，倒不完全是因为游戏行业本身的“道德争议性”和对青少年的一些负面影响，也有因为这类公司容易出现财务造假有关。 比如，手游换皮、刷榜单、各种充值渠道，很难通过审查去杜绝。 长期看，观察网络游戏指数月线，自2015年6月最高点至今，长周期调整时间长达90个月，现为第91个月。在11月政策反转前，跌幅高达70%。
中期看，2018年起，游戏行业是周期性非常明显。或者说，从一个大周期，进入了时间更短、幅度更小的小周期。 目前的位置，大约在“U”的右下部分。 这个听起来像是在胡扯，游戏什么时候变成周期股了？ 其实是有依据的。
从2014年开始，国内端游的市场规模，基本上已经停止了增长。而随着智能手机的普及，游戏行业整体规模的增长，更多来自手游。 2016年，国内手游市场收入达到819亿元，首次超过端游、页游之和。 然而，手游的游戏性毕竟是不足的，社会系统、世界观、成长体系，较端游都比较简单，往往只能提供一种玩法体验，更多是依靠与游戏相关的社交属性存活。 如果说，把玩《梦幻西游》比作带你进入一个旅游景点，那么玩手游就只是品尝当地的一道特色美味。 所以与端游长达十几二十年的寿命相比，大多数手游的寿命只有2-3年，形成了一种快消品模式的商业生态，导致近些年行业进入一个又一个小周期。
而与跌去的市值相对应的，是游戏行业整体的增长乏力。
但即便如此，板块中的个股基本盘依然牢固，各自流行的爆款大单品游戏忠实用户还在，并能持续创造稳定的现金流。 以巨人网络的《征途》为例，面世至今17年，虽不复曾经的火热，其IP仍在为公司贡献稳定的营收，累计收入已超过200亿元，主要有《征途》、《征途 2》、《绿色征途》、《征途怀旧版》以及刚刚上线的《原始征途》等。 又比如吉比特的《问道》系列，16年的老IP依然能创造巨额利润。 之所以如此，是因为一款游戏一旦成为爆款，后期的运营维护成本很低，而利润则非常丰厚，形成了游戏板块普遍较高的毛利率。 也就是说，游戏公司们的成长性，是没有问题的，只是在2022年，被政策以及版号停发，抑制住了。
总而言之，一方面，经过90个月的长期出清，以及近一年的短周期调整，游戏行业各家的股价都已被杀到很低的水平了；另一方面，在基本盘稳固的情况下，随着版号大规模发放，各家业绩也很可能迎来复苏。 展望新的一年，市场整体如果有行情，压抑了这么久的游戏板块，容易产生报复性反弹，甚至会有超预期表现，最近的强势，也许只是开始。
接下里再具体聊聊，哪种游戏公司更有看头。 02 选择逻辑 好的游戏，创造出虚拟世界，提供娱乐空间，给人一种精神满足感。当这种满足感超出物质需求，稍加引导，玩家就想氪金，厂家就能数钱。 所以这么多年过去，玩游戏的人换了一批又一批，但游戏的本质从未改变：内容+渠道。 前者是一切的根本，即游戏的开发制作。后者是分发，即游戏玩家的入口。 得其一者，如网易；两者兼得，如当下的鹅厂，早期的任天堂。
而A股中的游戏公司，基本都是研发商，我们主要关注的点也在这方面。 不过，对优秀的研发商而言，仅有研发能力，也是不足的。 好业绩的前提，永远是爆款产品，仅靠广告推广（买量），很难将流量变现，反而会给自己带来沉重的成本负担。 而爆款本身，除了要看游戏的质量，发行能力，即游戏本身能否扩大流量，并带来现金流，同样十分重要。 这就是A股游戏公司的核心竞争力：研发+发行能力。 比如，国产游戏《仙剑奇侠传》系列，是众多80、90后心中的经典之作，然而只有少数人愿意为情怀买单，叫好不叫座。 以市场的角度看，这自然算不上成功之作。 所以，当具体研究某家公司时，我们首先要关注的，是其最近的主打产品，以及相应的周期和流水。 尤其是流水，对股价的短期走势最为明显。
不过，大多数爆款游戏的流水是非常不稳定的，导致游戏公司的营收也不稳定，每个季度的水平相差很大。 所以评估流水金额，如果认真跟踪应用商店的下载量和排名，十分繁琐和消耗精力。 对于散户而言，若没有太多时间精力去掌握最新流水数据，可以改为关注现象级爆款游戏，紧盯对应公司最新研报中的营收数据即可。 比如完美世界旗下的《幻塔》海外版，时而受欢迎，时而被冷落，畅销度每个月都不一样，而且差别很大。
同事，目前，国内几乎所有游戏公司都是项目制。 而一个游戏项目是否成功，是很难预测的。即便成功，因用户偏好转换、技术变革等特点，一款游戏的生命周期也很难超过5年。 简单来说，除了头部的两家大厂，虽然所有玩家时刻都有落伍被淘汰的风险，但也伴随着异军突起的机会。 也正是因为这种商业模式，游戏公司的股价长期处于过于高估或过于低估的状态。 若新游戏获得市场认可，将迎来戴维斯双击，预期和盈利同时转好；若新项目拉胯，则出现戴维斯双杀。 所以，自2022年4月11日起，虽有六波版号下发，但因为政策并未反转，整个游戏板块的走势并没有预想中的好。 从正常的估值角度看，这显然不合理。 但如今，这种特殊性却是投资人的机会。
其次，则是关注获得版号即将上线的新游戏，不一定是大厂游戏。 2017年，流量天花板出现，国内游戏用户增速正式进入个位数时代，这也可以视作游戏行业进入成熟阶段的标志。 同时，次年开始的版号审批暂停，出清了大量中小厂商，较大程度上减少了行业的内容供给。 加下来三年的疫情肆虐，大体量玩家凭借多维度优势继续抢占更多市场份额，小企业则遭受巨大的冲击。而到今年，随着疫情被控制，大体量玩家难以继续维持高增长，小企业反而困境反转。 一定程度上，折射出如今行业因进入存量市场而引发的“跷跷板效应”。
这个逻辑跟互联网的“赢家通吃”不太一样。 因为，产品服务类消费领域是做不到赢家通吃的，人对于服务性需求永远具有区别性，线上线下都无法脱离这个商业本质规律。 在现有机制下，小厂可以单纯依靠爆款取得不错的利润收入，至少在一两年内不会有问题，股民持股赚业绩增长带来股价推动的钱。 03 尾声 对游戏行业而言，2022年充满太多遗憾。 幸运的是，在新的一年，越来越多人的信心正在重燃。 内部，版号发放终于恢复常态，经济也有了复苏信号；外部，游戏技术正成为大国竞争的战略要地，重要性愈发明显。 当下，AI聊天、AI作画正悄悄塑造新的工具链；未来，也许VR设备的普及，将给行业带来更大的冲击。 无论如何，游戏行业仍可被视为一个永续行业。因为人类的娱乐需求永远存在，而电子游戏是一个重要的载体。 此时此刻，不知有多少游戏人正在耕耘，多少好游戏正在酝酿。 |
