明明是周期股，偏要炒成成长股。 这句话用在锂矿股身上，再合适不过。 过去两年，得益于新能源汽车的蓬勃发展、疫情导致的供应链中断，以及本身的周期向上，锂矿成为新能源汽车行业最赚钱的细分领域，没有之一，虽说一直以来在产业链话语权算不上很强，但这一波天时地利人和，硬生生把锂矿炒作最靓的仔，搞得众多的电池大佬、整车大佬只能乖乖地听话。 龙头赣锋锂业，如果从2019年周期低位算上来，到2021年的高峰期，股价（港股）涨幅差不多30倍，虽然现在股价已经腰斩，但相比过去的涨幅小得多，如果相比之前的周期低位，依然涨了超过10倍。 不过，天下没有不散的筵席。 锂矿的周期高点已过，未来的趋势只有一个，就是下跌。 01锂价跌不跌？ 经济学最朴素的原则，就是价格由供求决定。 锂矿价格上涨之后，理论上会刺激厂家扩大产能。但问题在于，锂矿扩产一般需要2-4年。供应增量没有出来，供不应求现象就始终得不到缓解。去年就有不少看空锂矿的，但是锂价还是不断上涨，原因就在于此。 从锂矿公司的动作上看，大多数都是在2021年实施扩产，按计划到今年可以释放产能，供应紧张的情况会有所缓解，待供应大量释放之后，锂价回落就是情理之中。预计锂矿新增产能具体的释放时间会在Q2，再拉长时间看，高锂价的下行会更加明显，因为越往后，需求增长越慢，供应释放更多。 锂矿最重要的应用领域——电动车，国内的销售渗透率已经达到30%，这是一个分水岭，意味着增速会下调，今年的电动车销量增速预期在30%左右，比21年的1.6倍，22年的90%要低得多，甚至有种增速断崖的感觉。 下游增速放缓，最终一定会传导到上游原材料，从锂矿价格的曲线上也可以看出来，从2022年Q2开始，碳酸锂的价格曲线就已经趋平，下半年虽然也一度突破60万/吨，但很快就掉头向下，目前已经跌破50万/吨。  最近，不少机构对于后续锂矿的供需发表了看法，大多数认为，2023年会是供应过剩的开始，2024、2025年供应过剩问题会逐渐放大。  如果算上各大车企对于上游的产业布局，锂矿公司所面临的价格压力会越来越大。 02股价跌不跌？ 相较于实体经营，股价的反映要提前得多。 一般而言，这个提前反映的时间大概是半年，如果今年年中真的如机构们预测一样，锂矿产能释放比较多，锂价进入实质性的下行通道，那么现在股价就会提前进入下行通道。 以赣锋为例，股价在11月后跟随港股、汽车股有过一轮反弹，但很快又进入反复状态，下行的趋势仍然很明显。  实际上，锂矿公司的股价在2021年9月份达到峰值之后，已经回调了一年多。因此，市场也会另一种声音，认为股价下跌太多，反弹的机会很大。 但这种声音明显存在瑕疵，虽然股价跌得多，技术上存在反弹机会，不过这种机会要是放在更长的时间看，不会改变下行趋势。 首先，腰斩的股价貌似很多，但相比此前上涨近30倍，这个回调幅度并没有太多，如果是非周期股，或者可以认为业务一直上扬，但锂矿属于典型的周期股，周期特性始终会发挥作用，这点风险是不能忽略的。 第二，目前的锂价仍然接近50万/吨，股票市场有提前反映的特性，也有滞后性。从实际业绩上看，锂矿公司的利润仍然很高，换句话说，盈利的增速或者会下滑，但真正进入负增长，还需要锂价大幅下降，幅度要超过锂矿厂的产能增幅才可以。 所以，过去半年锂矿股的下跌，主要是反映业绩增速下滑，并没有充分反映周期下行趋势。等到业绩真正出现较大幅度的下滑，股价也会面临新一轮下跌。 另外，一个很常识性的问题，不管从哪个角度看，接近50万的碳酸锂价格都不合理，你可以用很多理由证明这个价格有支撑，但原材料价格要想一直维持在疯狂的高位，基本不可能。 因为这会影响到整个产业链的发展，中下游厂家出于自身利益的考量，会想尽办法地解决高成本问题，最终使得产业链各方回归均衡状态，而原材料厂家本身也会受不住诱惑，加快扩产以抢到比对手更多的利润，这并非想不想、愿不愿的问题，而是市场机制在自然地发生作用。 03买还是卖？ 涨的时候太疯狂，然后大幅回落的案例，很多，典型如特斯拉。两年涨了20倍，然后短短一年，就下跌75%。 市场各种的原因分析，产品力老化、竞争加剧、经济衰退、加息过急，这些都没有问题，但要我说，都可以归结为一个：此前涨幅过高。 实际上，特斯拉的基本面并没有太大改变，马斯克还是原来的马斯克，特斯拉也还是按照自己的步调向前走，市场竞争、经济衰退这个问题，只要智商正常的管理层，都会有所预判，也会制定相应的应对策略，所以价格能说降就降。 至于其他的负面因素，当然对股价会造成压力，但下跌这么大，不能仅仅让这些因素背锅。实际上，市场本身的问题更严重。 股市并不是一个绝对有效的市场，因为充斥着太多短视和投机的炒家，也充满太多为流量和博眼球的媒体，还有一大堆只会盲目跟风的散户。 假设特斯拉的股价在某个价位，是可以合理反映未来的经营预期，那超过这个价位，就可以认为是泡沫，能够高位回调75%，很明显，此前的泡沫相当严重。 那泡沫为什么会如此严重？ 说白了就是人性使然。试想一下，回到出现泡沫的阶段，市场上一片歌舞升平，没有人会跟你说泡沫，反而要你继续加仓，而且编织了无数的加仓理由，稍微缺乏一点理智，都会被绕进去。 更迷惑的是，绕进去是可以赚钱的。于是一个很矛盾的情况就会出现，明明已经是泡沫，但却越涨越高，持仓盈利也越来越多，直到某一天，股价突然崩溃。 锂矿股，和特斯拉其实有很多相似之处，都是处在电动车赛道，都是短短几年涨了几十倍，如果说没有泡沫，显然是说不过去的，实际上，任何短期内暴涨的股票，都很容易形成泡沫，是泡沫就一定有破的一天。 不过，锂矿股和特斯拉有个不同之处，特斯拉的负面因素基本已经出现，情绪上的、竞争上的、业绩预期上的，如销量压力已经出现，所以才需要大幅降价，而降价造成毛利率下降，基本也是事实，每个人都看得到。 但锂矿却不一样，它的价格还很高，财报上的利润也很可观，相较于特斯拉近8成的最大跌幅，锂矿股顶多也就腰斩，其实不少公司还没腰斩。  从胜率上看，买锂矿股上涨，并不大，反而下跌的机会很大。 从周期股的操作策略上看，买在估值高点，卖在估值低点，现在锂矿股的估值普遍处于历史低位，买还是卖，不用说了吧。 04结语 过去一年，几乎所有的电池厂、整车厂，都被高价的锂矿暴击，连特斯拉、比亚迪都不能幸免，进入2023年，国补没有了，价格战打响了，电动车的内卷会更加严重，如果锂矿价格还是如此高涨，那可以肯定的是，有车企会顶不住而倒闭。 已经成为众矢之的的锂矿公司，不知道会以一种什么方式，结束这场价格严重扭曲的周期。但可以肯定的是，雪崩的时候，没有一片雪花是无辜的。 当然，对于价格下行也不能操之过急，短期的扰攘因素还很多，比如锂矿公司本身是不希望价格下降的，因为躺赢太爽了，如果价格下跌太快，他们完全有动力也有能力通过产能调节来影响价格；再如下游的新能源汽车增长情况，按目前的预测，今年的电动车销量增速会大幅下跌，但不确定性因素有两个： 一个是国家会继续支持电动车的购买，虽然尚不清楚是以继续补贴的方式，还是其他形式，但可以肯定，作为拉动消费刺激经济最重要的抓手之一，电动车仍然是最有可能获得政策“照顾”的消费行业； 第二就是有可能出现的大面积降价潮，不管是受到特斯拉的压力，还是原材料价格下滑的助推，因为只有降价，才可以最直接地刺激电动车销量，销量增长，锂矿的需求就会增长，供应和需求之间会以何种形态出现，也是未知数，不排除销量继续高增，对冲了锂矿的供应增量，最后还是维持了供不应求，价格掉不下来的局面。 锂矿股在下行趋势之下，过程可能会很反复，但即使在下跌一半，也不要太奇怪，因为它只是回到它应该回到的位置而已。 |
